广发证券沈明高：以“科技资本”赋能新质生产力 破解科技金融规模化难题

近日，第二十届中国经济论坛平行论坛——2025大湾区科技与金融创新发展大会在广州南沙举行，广发证券全球首席经济学家沈明高发表了题为《科技金融创新：从1到N》的主题演讲。

沈明高表示，科技金融创新的核心挑战在于从单点突破走向规模化发展，唯有构建能规模化服务现代化产业体系的金融生态，才能孕育具有全球竞争力的科技企业，为新质生产力注入强劲动能。

沈明高强调，科技金融创新需更加重视从“1到N”的规模化扩张。“‘十四五’时期科技金融有很多创新点，但还没有形成可复制的模式，科技金融创新何时能成规模支持新质生产力的发展，是未来五年的关键挑战。”

他认为，“十五五”规划建议首次明确构建了现代化产业体系框架，这与过往强调科技创新不同，这意味着，从科技创新与产业结合的角度看，科技金融需同时平衡服务“科技产业化”与“产业科技化”。

他深入阐释了科技金融的实质——“创新资本化”。“要将科技创新转化为资本回报。只有当创新能转化为回报，才能支撑下一轮可持续的创新与迭代，这是科技金融的核心。”

然而，实现创新资本化目标面临五大挑战，即科技创新和科创企业往往具有非标准化、未盈利、轻资产、高不确定性和长周期的特征，传统金融服务往往难以满足其融资需求。

沈明高解释，技术的非标准化加大增长潜力评估的困难；未盈利状态挑战传统的估值模型；轻资产模式让银行信贷难以适配；高不确定性意味着高风险与高回报并存，且风险与回报不对称；长周期则要求资本具备超凡耐心。

为应对挑战，他提出“科技资本”概念。“企业拿到1元钱时，应同时获得科技和产业认知、市场理解等附加值。”因此，“科技资本”须具备五大能力：懂科技、懂产业、懂定价、懂风险管理、懂资源配置。

展望未来，沈明高将人工智能定义为引领第四次工业革命的“通用技术”。

他引用美国历史数据称，电力和计算机从5%—50%的家庭渗透普及用了约20年，而AI推广很可能呈指数级增长，未来5—10年是普及推广的关键窗口期。“谁争得先机，谁就可能在科技竞赛中胜出。”

在产业层面，沈明高提出“智能制造产业链”有望成为接替房地产的新支柱。他分析，以人形机器人、具身智能、智能汽车等为核心的智能制造产业链，因其关键部件和软件具有高度“共性”，产业溢出效应显著，未来5—10年有望成长为媲美房地产的超级产业链。他建议大湾区打造以智能制造产业链为“1”的“1+N”产业体系。

最后，沈明高聚焦于“风险分担机制”这一超常规措施。他在解读“十五五”规划建议时指出，当前早期科创企业投资需求未满足的根源在于风险分担机制缺位。他建议，由政府或部分民营企业充当“劣后”角色。

“若地方政府，如南沙，能设立劣后基金，优先承担损失，将极大激励社会资本‘投早、投小、投硬科技’。”他以美国私募基金数据佐证，一级市场长期回报显著高于二级市场。“若相信中国科技的未来，政府作为劣后机构，潜在长期回报可观。这能为创业者创造机会，是打通科技金融创新规模化‘最后一公里’的破题之举。”

校对：李凌锋